2020年四川省地方政府與城投平臺專題分析報告

——“王者”成都能否帶動全川出擊？

普益標準數(shù)據研究中心

2020年4月

摘要

四川省2019年GDP4.66萬億元，排名全國第6，GDP同比增速7.5%。以第三產業(yè)為主，第二產業(yè)為輔。全省2018年地方政府債務余額9299億元，債務率119.2%，雖然債務規(guī)模全國第五高，但總體債務壓力低于全國平均水平。其下轄的21個地市州呈超強中心格局，成都市遙遙++，頭部作用顯著，各地市州發(fā)展極不平衡，與中心城市差距較大。財政債務方面，成都市一般公共預算收入規(guī)模遠超其他地級市，約為1424.16億元，其次，宜賓市、綿陽市以及德陽市的財政收支狀況較好。雖然成都市債務規(guī)模*高，有2450億元，但廣義債務率僅170%，且各地級市的債務負擔有一定差異，成都、宜賓、瀘州、德陽和涼山州等地級市有相關產業(yè)作支撐，債務較為可控，但巴中、廣元、內江、資陽和遂寧的廣義債務率較高。區(qū)縣層面，巴中平昌縣、南充閬中市、成都都江堰市的財政負擔較重。

根據普益標準的地方政府評價模型，成都市綜合表現(xiàn)位居全省榜首，且綜合優(yōu)勢明顯，德陽、宜賓、樂山、綿陽位列其后。區(qū)縣級政府中成都市屬區(qū)縣排名靠前，其中綜合得分*高的區(qū)縣是武侯區(qū)，評分為86.05分，另外，綜合排名后三位的區(qū)縣分別是南充蓬安縣、自貢自流井區(qū)以及宜賓市南溪區(qū)。

根據普益標準數(shù)據統(tǒng)計，截止到2019年12月31日，四川省曾發(fā)行過城投債或信托產品的城投企業(yè)共有252家，其中地級市的城投平臺（含省級）共116家，占比46%。在區(qū)域分布方面，成都市的城投企業(yè)數(shù)量高達132家，全省城投有一半集中分布在成都市。

在融資方式上，就債券市場而言，根據普益標準數(shù)據統(tǒng)計，2019年末四川省城投債余額5162.8億元，其中地級市城投募資3921.3億元，占比76%。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，區(qū)縣級城投的平均期限較地級市城投多6個月，但融資成本卻高出地級市城投110BP，表明債券市場對四川省的區(qū)縣級城投給出了更高的風險溢價，對地級市城投企業(yè)的實力更為認可。就信托市場而言，2019年末四川省有65家城投企業(yè)有存續(xù)的集合信托產品，余額283億元，區(qū)縣級城投企業(yè)融資218.5億元，占比77%，可見，非標信托市場中，主要由區(qū)縣級城投企業(yè)參與，但地級市和區(qū)縣級城投之間無顯著的風險溢價差異，主要原因在于區(qū)縣級城投幾乎都屬于成都市，其政府背景較絕大多數(shù)地級市城投企業(yè)強，故投資者對于成都市內的城投企業(yè)無論是地市級還是區(qū)縣級，均給予了相對一致的風險溢價。對比債券、信托兩種融資途徑，無論是地級市城投，還是區(qū)縣級城投，均以債券為主要融資方式，但區(qū)縣城投中有更大比例的企業(yè)會通過信托產品融資，盡管對信托依賴程度很低，但區(qū)縣級城投企業(yè)整體的財務壓力和再融資風險依舊高于地級市城投企業(yè)。

在非標違約方面，從2018年至2020年3月期間，四川省共有3家城投出現(xiàn)非標違約，均為區(qū)縣級城投融資人，涉及3只非標產品，包括2個資產管理計劃和1只信托，違約金額共計6.49億元，地級市城投的非標產品暫未出現(xiàn)違約情形。

根據普益標準的城投企業(yè)評價模型，我們計算了四川省173家發(fā)債城投企業(yè)的綜合評分，其中地級市城投平臺參評98家，區(qū)縣級平臺參評75家。地級市城投集中在3-6檔，區(qū)縣級城投集中在5-8檔，在前4檔中，地級市城投企業(yè)的數(shù)量遠高于區(qū)縣級城投，但兩者的平均綜合得分無顯著差異，表明優(yōu)質的區(qū)縣城投實力和地級市城投相當，但數(shù)量較少。即整體來看，四川省有較多的優(yōu)質地級市城投企業(yè)，而區(qū)縣級城投則要選擇頭部企業(yè)。地級市平臺中，成都市的城投企業(yè)幾乎占據前十位，主要得益于成都市政府的強大實力，除此以外，德陽和自貢各有一家城投公司入選。其中綜合實力位列**的是成都交通投資集團有限公司，而眉山市宏順停車管理服務有限公司排名墊底。各區(qū)縣級城投企業(yè)中，成都武侯產業(yè)發(fā)展投資管理集團有限公司表現(xiàn)*佳，主要優(yōu)勢在于地方政府實力較強。區(qū)縣級城投中資質較差的是眉山市東坡區(qū)益民供排水工程管理有限公司，因該企業(yè)主要從事公益性業(yè)務，但該城投平臺地位較低，債務負擔較重，且缺乏其他償債來源，故企業(yè)自身實力很弱。

目錄

一、四川省地方政府綜合分析

（一）四川省經濟財政分析

四川省位于中國西南地區(qū)，與7省接壤，該省2019年GDP為4.66萬億元，位居全國上游，排名第六，GDP同比增速為7.5%，增速較高。可見四川全省的經濟發(fā)展在全國是具備競爭力的。

從平均水平來看，2019年四川人均GDP為5.58萬元，同年全國人均GDP達7.09萬元，低于全國平均水平。雖然全省經濟狀況較好，但平均水平偏低，這是由于四川各區(qū)域發(fā)展不均衡所致。

圖 1：2019年全國各省經濟指標

數(shù)據來源：普益標準

產業(yè)結構方面，四川2019年GDP中第三產業(yè)占比52.44%，第二產業(yè)占比37.25%，**產業(yè)占比10.3%，可見全省經濟主要以第三產業(yè)為支撐，第二產業(yè)做輔助。具體來看，四川擁有電子信息、食品飲料、能源化工、先進材料以及裝備制造等五大支柱產業(yè)，其中電子信息產業(yè)營收增速*快。

在財政收支方面，由于2019年財政數(shù)據未公布，故以2018年的財政數(shù)據進行分析。2018年四川省的一般公共預算財政收入為3910.9億元，該收入水平處全國前列。同時，全省一般公共預算自給率（一般公共預算收入/一般公共預算支出）為40.24%，在全國為中間水平，且一般公共預算收入增速為9.3%，增長較快。另外，全省2018年財政總收入（一般公共預算收入+政府性基金收入+國有資本經營收入）僅為7801.01億元，同比增速達24%，其中一般公共預算收入占僅占50%左右，政府性基金收入達3821.91億元，與前者規(guī)模相當，但政府性基金收入的可持續(xù)性較弱，可見四川省財政收入的穩(wěn)定性偏差，后續(xù)應提高一般公共預算收入對財政的貢獻力度。

（二）四川省債務分析

在地方政府債務方面，四川省2018年全省地方政府債務余額為9299億元，債務規(guī)模為全國第五高。另外，2018年末全省城投債余額為4628.18億元，約為政府債務余額的50%。就實際債務負擔水平來看，2018年全省負債率（地方政府債務余額/GDP）僅為22.86%，債務率（地方政府債務余額/財政總收入）為119.2%，低于全國平均債務率152%。因此雖然四川的債務規(guī)模較高，但總體債務水平可控，債務壓力低于全國平均水平。

圖 2：2018年全國地方政府債務指標

數(shù)據來源：普益標準

（三）普益標準地方政府評價模型

普益標準從經濟、財政、債務和發(fā)展?jié)摿Φ人膫€方面對地方政府進行綜合評價。

經濟方面選取了GDP、人均GDP、GDP增速及城鎮(zhèn)化率等四個指標進行打分并加總，省級和地級市政府在經濟方面的滿分為20分，而區(qū)縣級政府的經濟得分滿分為30分。

在財政方面，選取了財政總收入、一般公共預算收入比率、稅收收入比率、一般公共預算收入增速、一般公共預算自給率等指標進行打分，財政指標的總分值為35分。

在債務方面，我們選取了負債率和債務率進行評價，其中廣義負債率是指用廣義地方負債（城投有息負債+地方政府債務余額）/GDP來衡量的地方政府債務水平，一般預算債務率是指（地方債務/一般預算收入），廣義一般預算債務率是指（廣義地方債務/一般預算收入）。考慮到區(qū)縣級的債務在一定程度上會由上級政府負擔，故普益評價給予省級和地級市的債務得分滿分為35分，區(qū)縣政府的債務得分總分為25分。

在發(fā)展?jié)摿Ψ矫妫覀冞x擇常住人口增速、稅收增速和人均GDP增速來衡量地方政府的發(fā)展?jié)摿Γ擁椏偡种禐?0分。

*后，我們將這四方面的得分進行相加，得到地方政府的綜合評分。

表 1：2020年普益標準地方政府綜合評價模型

二、四川省地級市政府綜合分析

（一）地級市政府經濟分析

截至2019年8月，四川省下轄18個地級市 ，3個自治州 。其中成都市為副省級城市，2018年GDP有1.53萬億，為全省GDP貢獻了36.6%，其余20個地級市及自治州的經濟體量與之相差甚遠。地級市中綿陽、德陽、宜賓和南充GDP規(guī)模位于全省前列，綿陽市GDP為全省第二，但也僅有2303億元。人均GDP方面，攀枝花市超越成都市位居全省**，為9.49萬元，成都市人均GDP為9.48萬元。而其他地級市人均GDP均低于6.5萬元。由此可見，四川省各城市經濟發(fā)展非常不平衡，各周邊城市與中心城市成都的差距較大，頭部影響顯著，成都市遙遙++，而攀枝花雖然人均GDP水平*高，但缺乏人口規(guī)模。從人口增速來看，僅成都市和涼山州的人口有較為顯著的增長，增速分別為1.78%、1.51%，而資陽市人口下降1.6%，其余各地級市人口無明顯變化。

在產業(yè)結構方面，四川省17個地級市以第二產業(yè)為主，第三產業(yè)其次，但成都、樂山、綿陽和達州則以第三產業(yè)為主，第二產業(yè)為次，但差距并不明顯。全省各地級市因地制宜，自然資源豐富的便以工業(yè)為支柱，而旅游業(yè)等發(fā)達的則以服務業(yè)為主。

圖 3：2018年四川省各地級市經濟指標

數(shù)據來源：普益標準

（二）地級市政府財政分析

在財政收支上，成都市的一般公共預算收入規(guī)模遠遠超過其他地級市，約為1424.16億元，財政總收入為2834.53億元，相比之下，阿壩州以23.8億元的一般公共預算收入墊底。在一般公共預算收支方面，成都市的財政自給率*高，達到78%，而甘孜和阿壩州的自給率僅在10%以下。從財政收入增速來看，宜賓、雅安和自貢的一般公共預算收入增速較高，在14%~16%之間，成都市的一般公共預算收入增速排名全省第六，為12%。

綜合來看，四川省成都、宜賓、綿陽以及德陽的財政收支狀況較好，一般公共預算收入規(guī)模排名靠前，且保持著較高的增長率。

圖 4：2018年四川省各地級市財政指標

數(shù)據來源：普益標準

（三）地級市政府債務分析

單從地方政府所披露的債務規(guī)模來看，2018年末成都市的地方政府債務余額全省*高，有2450億元，其余地級市的債務余額均少于1000億，其中甘孜和阿壩兩個自治州的地方政府債務規(guī)模*小。從廣義債務結構來看，成都、綿陽、瀘州和遂寧的城投企業(yè)債務余額占比較大，占廣義債務的39%~49%，同時甘孜、阿壩兩州無城投債余額。

從廣義債務負擔來看，巴中、廣元、內江、資陽和遂寧的廣義政府債務率是全省前五高的地級市，其中巴中市的廣義債務率高達413%，且盡管甘孜和阿壩州的廣義債務規(guī)模不大，但兩州的廣義債務率在200%以上，可見也有一定程度的債務負擔。相較之下，樂山、德陽、宜賓、眉山和涼山州則是全省債務負擔*輕的五個地級市，而成都市的廣義債務率為170%，較為可控。

總體來看，四川省各地級市的廣義債務負擔有一定差異，成都、宜賓、瀘州、德陽和涼山州等地級市有相關產業(yè)作支撐，債務較為可控。

圖 5：2018年四川省各地級市債務指標

數(shù)據來源：普益標準

（四）普益標準四川省地級市政府評價結果

根據普益標準的地方政府評價模型，我們對四川省21個地級市（含自治州）進行綜合評價。

從四方面的綜合表現(xiàn)來看，成都市的綜合得分位居全省榜首，德陽、宜賓、樂山、綿陽位列其后，且成都市綜合優(yōu)勢明顯，其綜合得分為83.38分，排名第二的德陽市綜合得分為77.55分。另外，內江、資陽、廣元、阿壩和巴中排名全省末位，其中巴中市以64.58分墊底。

從具體優(yōu)勢來看，成都市的經濟、財政和發(fā)展?jié)摿Ρ憩F(xiàn)均為全省*優(yōu)，債務表現(xiàn)也僅次于涼山州。由此可見，成都市各方面的優(yōu)勢均非常顯著。綜合排名第二、第三的德陽和宜賓市，其在四個方面的表現(xiàn)均較為良好，但是與成都市還是存在顯著差距，尤其是在經濟和財政實力方面。攀西經濟區(qū)（攀枝花、涼山）的綜合排名在全省比較靠前。

具體到產業(yè)結構上，成都市的電子信息、裝備制造、醫(yī)藥健康、新型材料、綠色食品五大先進制造業(yè)占全市2018年GDP比重超過82%，其中電子信息產業(yè)發(fā)展迅速，躋身全國前列。德陽市的機械重工業(yè)撐起了其經濟的半邊天，但該產業(yè)增速在2012及2015年都因機械訂單下滑而受到較大的影響。未來隨著機械行業(yè)的供需關系繼續(xù)調整，德陽需要改善產業(yè)結構單一的問題。宜賓是中國四大酒都之一，故酒業(yè)占據該市經濟的重要地位，已有五糧液、敘府和紅樓夢等白酒知名品牌。而攀西經濟區(qū)（攀枝花、涼山）有著釩、鈦、稀土等豐富的資源，主要依賴釩鈦、稀土等工業(yè)制造業(yè)，將重點發(fā)展釩鈦采選、冶煉產業(yè)、稀土綜合開發(fā)制造以及石墨等新材料的生產制造，支柱產業(yè)為攀西經濟區(qū)的綜合實力提供了強力支撐。

表 2：2018年四川省地級市政府普益評價結果

數(shù)據來源：普益標準

三、四川省區(qū)縣級政府綜合分析

（一）區(qū)縣級政府經濟分析

根據2018年的公開數(shù)據，在四川省下轄的已公布了GDP的區(qū)縣級（包含縣級市）政府中，成都市轄的區(qū)縣占到全省前10名的80%。就現(xiàn)有數(shù)據來看，龍泉驛區(qū)的GDP和人均GDP均為*高，GDP總量達1302.8億元，人均GDP則有14.59萬元/人。由于高新區(qū)目前仍是非國家法定的行政區(qū) ，故不包含在區(qū)縣政府的分析中。

產業(yè)結構方面，GDP排名前十名的區(qū)縣中，龍泉驛區(qū)、雙流區(qū)、新都區(qū)以及宜賓市翠屏區(qū)的經濟更加依賴于第二產業(yè)，其中龍泉驛區(qū)尤為明顯，第二產業(yè)在2018年GDP中占比76%，且汽車制造業(yè)為工業(yè)增加值貢獻良多。剩余的區(qū)縣則以第三產業(yè)為主，如金牛區(qū)、青羊區(qū)、武侯區(qū)和成華區(qū)的第三產業(yè)占比已經超過了80%。

除了成都市的區(qū)縣以外，綿陽市涪城區(qū)和宜賓市翠屏區(qū)在經濟方面也入圍全省前十。綿陽涪城區(qū)在2018年入選了工業(yè)百強區(qū)，且擁有大量國防軍工科研資源，目前正被打造為科技城集中發(fā)展區(qū)，未來將發(fā)展電子信息、新能源以及高端制造等產業(yè)，使軍民協(xié)同創(chuàng)新。而宜賓翠屏區(qū)是市政府所在地，工業(yè)較為發(fā)達，且以白酒制造業(yè)*為知名。

圖 6：2018年四川省經濟排名前十的區(qū)縣級政府經濟指標

數(shù)據來源：普益標準，其中成都錦江區(qū)、綿陽涪城區(qū)、宜賓翠屏區(qū)三區(qū)的人均GDP數(shù)據未公布。

（二）區(qū)縣級政府債務分析

單從廣義債務規(guī)模來看，在已公布了2018年政府債務的區(qū)縣中（高新區(qū)因不是法定行政區(qū)劃故未單獨列出），成都都江堰市的廣義政府債務余額為全省*高，約為216億元。債務規(guī)模次之的是成都市雙流區(qū)、郫都區(qū)和金堂縣，三者間債務規(guī)模差距較小，在150億元左右。另外，在全省廣義債務規(guī)模*高的是個區(qū)縣中，有8個屬于成都市，其余兩個區(qū)縣分別是南充閬中市和巴中平昌縣，

從廣義債務率來看，巴中平昌縣的廣義政府債務率為全省*高，達466%，緊隨其后的是南充閬中市，其廣義債務率為382%。成都市債務負擔*重的是都江堰，為251%，而債務負擔*輕的是新都區(qū)，廣義債務率僅為70%。

從債務結構來看，成都青白江區(qū)的城投債務占比*高，為55%，成都溫江區(qū)的城投債務比重*小，僅為8%。就城投債余額來看，截至2018年12余額31日，成都金堂縣的城投債余額*高，為69億元，郫都區(qū)次之。

由此可見，巴中平昌縣、南充閬中市、成都都江堰市的債務規(guī)模大，負擔重，且經濟缺乏產業(yè)支撐，財政壓力較大，這三個區(qū)縣下屬的城投企業(yè)可能會面臨一定的流動性風險。

圖 7：2018年四川省政府債務前十的區(qū)縣級政府債務指標

數(shù)據來源：普益標準

（三）普益標準四川省區(qū)縣級政府評價結果

根據普益政府評價模型，四川省共有41個區(qū)縣參評。

從綜合得分來看，排名在前十位的區(qū)縣中成都市的遙遙++，其余地級市所轄區(qū)縣僅綿陽市涪城區(qū)入選，排名第六。成都市綜合實力在**梯隊的區(qū)縣有武侯區(qū)、金牛區(qū)、青羊區(qū)錦江區(qū)和成華區(qū)，其中綜合得分*高的區(qū)縣是武侯區(qū)，評分為86.05分，第二梯隊的區(qū)縣有新都區(qū)、青白江區(qū)、溫江區(qū)和龍泉驛區(qū)，其中新都區(qū)綜合排名相對較高，為77.42分。另外，全省綜合排名后三位的區(qū)縣分別是南充蓬安縣、自貢自流井區(qū)以及宜賓市南溪區(qū)，其中宜賓南溪區(qū)得分*低，僅55.86。

從具體方面來看，成都金牛區(qū)的經濟表現(xiàn)全省*佳，該區(qū)的鐵路交通、物流貿易都較為發(fā)達。在財政方面，青羊區(qū)和武侯區(qū)均為*佳，但錦江區(qū)和金牛區(qū)的表現(xiàn)也不甘示弱，與前者的差距僅0.3分。在債務方面，青羊區(qū)拔得此項頭籌，債務情況良好。在發(fā)展?jié)摿Ψ矫妫啥际星喟捉瓍^(qū)出乎意料的獲得9.38分，超過成都市主城區(qū)，可見隨著未來產業(yè)規(guī)劃的逐步深入，周邊區(qū)縣的活力會的得到釋放。

表 3：2018年普益標準四川省區(qū)縣級政府綜合評價結果前十名

數(shù)據來源：普益標準

四、四川省城投企業(yè)概覽

（一）四川省城投企業(yè)分布情況

根據普益標準數(shù)據，截止到2019年12月31日，四川省曾發(fā)行過城投債或信托產品的城投企業(yè)共有252家，其中地級市的城投平臺（含省級）共116家，占比46%，區(qū)縣級的城投平臺共136家，占比54%，區(qū)縣級城投數(shù)量相對較多。從區(qū)域來看，成都市的城投企業(yè)數(shù)量高達132家，占了全省城投企業(yè)的52%。除此以外，瀘州、綿陽、南充、遂寧和眉山的城投企業(yè)在10~14家，但阿壩州和甘孜州無城投企業(yè)。通過分布圖可見，四川省城投企業(yè)有一半集中分布在成都市，從側面也反映出四川各區(qū)域的發(fā)展是極不平衡的，成都以外的地級市與其相比實力懸殊較大。

圖 8：2019年末四川省各地級市城投企業(yè)數(shù)量分布情況

數(shù)據來源：普益標準

從區(qū)縣層面來看，四川省的區(qū)縣級城投企業(yè)仍是主要分布在成都市下轄的區(qū)縣中。全省區(qū)縣城投企業(yè)數(shù)量*多的是金堂縣，共有13家城投企業(yè)，主要涉及交通建設、產業(yè)投資、水務以及城市建設等基礎設施業(yè)務。企業(yè)數(shù)量緊隨其后的依次為溫江區(qū)、郫都區(qū)和新津縣。

可以看到，區(qū)縣級城投企業(yè)雖然集中分布在成都市，但在全市的分布還是相對分散的，這樣可以有效的平衡各區(qū)縣的財政壓力。

圖 9：2019年末四川省區(qū)縣級城投企業(yè)數(shù)量前十的區(qū)縣

數(shù)據來源：普益標準

（二）四川省城投企業(yè)融資方式

城投企業(yè)的融資方式主要可分為以債券為主的標準化產品，和以銀行貸款、信托、資管、融資租賃等為主體的非標產品。根據普益標準數(shù)據，下文主要分析債券和信托產品融資情況。

1.四川省城投企業(yè)融資方式概覽

在債券市場上，截止到2019年12月31日，四川省共有181家城投企業(yè)有債券存續(xù)，其中地級市城投企業(yè)97家，區(qū)縣級城投企業(yè)共計84家。從債券數(shù)量上來看，共有715只債券存續(xù)，其中由地級市發(fā)行的占比70%，區(qū)縣級城投債數(shù)量占比30%。從融資規(guī)模來看，2019年末全省城投債余額共計5162.8億元，其中地級市城投企業(yè)共募資3921.3億元，占比76%，而區(qū)縣級城投企業(yè)共募資1241.5億元，占比24%，地級市的融資規(guī)模是區(qū)縣級城投企業(yè)的三倍。另外，平均每家地級市城投企業(yè)發(fā)行約5只債券，募資約40億元，而平均每家區(qū)縣級城投發(fā)行約2只債券，融資15億元，規(guī)模遠低于地級市平臺。從債券期限及票面利率來看，區(qū)縣級城投的平均期限較地級市城投多6個月，但融資成本卻高出地級市城投110BP，表明債券市場對四川省的區(qū)縣級城投給出了更高的風險溢價。由此可見，在標準的債券市場中，四川省投資者對地級市城投企業(yè)的實力更為認可，認為地級市城投企業(yè)的投資風險較區(qū)縣級城投要低。

在信托產品市場上，2019年末四川省共65家城投企業(yè)有信托產品存續(xù)，其中地級市城投企業(yè)16家，區(qū)縣級城投企業(yè)49家，占比75%。從區(qū)域來看，發(fā)行信托的地級市城投中，屬于成都市的僅5家，但區(qū)縣級城投則幾乎都屬于成都市。涉及信托產品共625只，其中地級市城投企業(yè)所發(fā)行的僅162支，其余的74%由區(qū)縣級城投企業(yè)所發(fā)行。從融資規(guī)模上來看，四川省城投企業(yè)現(xiàn)存續(xù)的信托產品規(guī)模僅282.93億元（根據普益標準集合信托產品數(shù)據得到，部分未公開的單一信托產品未涵蓋在列），其中地級市城投企業(yè)存續(xù)64.43億元，占比23%，區(qū)縣級城投企業(yè)信托則有218.5億元存續(xù)，占比77%，可見區(qū)縣級城投企業(yè)的信托融資規(guī)模遠高于地級市城投。從期限和融資成本來看，地級市城投企業(yè)的融資期限略長于區(qū)縣級城投企業(yè)，同時地級市城投的平均利率也略高于區(qū)縣級城投。

綜上表明，四川省城投非標信托市場中，主要由區(qū)縣級城投企業(yè)參與，但地級市和區(qū)縣級城投之間無顯著的風險溢價差異，主要原因在于區(qū)縣級城投幾乎都屬于成都市，其政府背景較絕大多數(shù)地級市城投企業(yè)強，故投資者對于成都市內的城投企業(yè)無論是地市級還是區(qū)縣級，均給予了相對一致的風險溢價。

表 4：2019年末四川省城投企業(yè)存續(xù)債券與信托產品情況

數(shù)據來源：普益標準

但對比債券、信托兩種融資方式發(fā)現(xiàn)，在融資規(guī)模上，四川省城投企業(yè)債券的募資規(guī)模是信托的近18倍，且無論是地級市城投，還是區(qū)縣級城投，均以債券為主要融資方式。從企業(yè)數(shù)量上來看，目前仍有債券或信托存續(xù)的城投企業(yè)共有216家，全省僅通過債券融資的城投企業(yè)有151家，占比70%，有35家企業(yè)僅通過信托融資的企業(yè)，而同時采用兩種方式的有30家城投，故有信托存續(xù)的企業(yè)總計占30%，占比較小，可見四川省城投企業(yè)的整體資質還不錯。在期限和利率方面，債券的平均期限為5.29年，而信托的平均期限僅為1.89年，債券期限是信托期限的近3倍，同時債券的平均利率為5.99%，而信托的平均利率高達8.79%，明顯存在利率倒掛。可見，利用債券融資比信托更有優(yōu)勢，期限更長但成本更低，且四川省城投企業(yè)的融資渠道*主要的還是債券，信托只是輔助融資， 從而側面反映四川省城投企業(yè)的流動性風險較為可控。

另外，在平臺類型方面，在104家地級市城投平臺中，僅發(fā)行債券的企業(yè)有88家，占比85%，僅通過信托計劃融資的有7家，兩種方式并用的有9家，即通過信托融資的地級市企業(yè)數(shù)量占比15%。在112家區(qū)縣級城投平臺中，僅通過債券融資的有63家，占比56%，僅通過信托融資的有28家，占比25%，雙管齊下的區(qū)縣城投企業(yè)則有21家，占比19%，則區(qū)縣級城投企業(yè)中有44%的企業(yè)會通過信托產品融資，該比例較地級市城投企業(yè)有所上升，多出29%。可見，雖然區(qū)縣級城投和地級市城投雖然均以發(fā)行債券為主，但與地級市城投企業(yè)相比，區(qū)縣有更大比例的企業(yè)會通過信托產品融資，需從信托等非標渠道獲得期限短成本高的補充資金，故區(qū)縣級城投企業(yè)整體的財務壓力和再融資風險都比地級市城投企業(yè)更大。

圖 10：2019年末四川省不同融資方式的城投企業(yè)數(shù)量

數(shù)據來源：普益標準

對于30家同時有債券和信托存續(xù)的城投企業(yè)，我們按照信托產品金額占總募資額的比例從高到低排序，排名前十位的城投企業(yè)如下表，其中地級市城投企業(yè)僅1家，占比高達83%，是遂寧廣利工業(yè)發(fā)展有限公司。但可以看到，前十名的區(qū)縣級城投企業(yè)中，有一半的企業(yè)信托占比在50%以下，可見對于四川省的區(qū)縣級城投而言，其對信托的依賴程度較低。

表 5：2019年末四川省信托占比前十名的城投企業(yè)

數(shù)據來源：普益標準

2.四川省城投企業(yè)債券主體概覽

就2019年末債券規(guī)模來看，全省債券余額*高的是四川發(fā)展(控股)有限責任公司，共計397.14億元，其資產規(guī)模高達10567億元，資產負債率約為72.23%，杠桿率較高。該公司是全省唯一的省級綜合性投融資主體，在四川省交通設施運營及建設、地方電力生產與供應行業(yè)具有絕對壟斷地位，政府對其的支持力度很大。

在債券余額前十高的城投平臺中，均為地級市城投平臺，且外部評級為AAA的有8家，可見這十家城投企業(yè)在當?shù)乜梢垣@得較多的金融支持。

表 6：2019年末四川省城投企業(yè)債券余額前十名的企業(yè)

數(shù)據來源：普益標準

3.四川省城投企業(yè)非標違約情況

在2018年1月1日至2020年3月31日期間，四川省共有3家城投企業(yè)的非標產品出現(xiàn)違約，均為區(qū)縣級城投，涉及3只非標產品，包括2個資產管理計劃和1只信托，違約金額共計6.49億元，且這3家城投企業(yè)均是實際融資人。另外，地級市城投的非標產品暫未出現(xiàn)違約情形。

具體來看，涉及違約規(guī)模*高的是四川金財金鑫投資有限公司，該公司是平昌縣*大的城投平臺，主要承擔平昌縣的保障房建設和國有資產運營管理等業(yè)務，其能夠獲得政府較大的支持力度，但所涉及的信托產品“中電投-平昌系列資產管理計劃”一至四期在2018年10月17日統(tǒng)一延期9個月，并將收益率提升至10%作為補償，可見該城投作為平昌縣*大的城投平臺都無法按時兌付，故平昌縣政府的經濟財政實力較差，有很大的償付壓力，因此需注意綜合實力較差的區(qū)縣城投的流動性風險。

涉及違約的其余兩家城投分別是安岳縣興安城市建設投資開發(fā)有限公司、蓬溪縣金福實業(yè)有限責任公司。安岳縣興安城市建設投資開發(fā)有限公司主要代建政府工程，統(tǒng)建安置房，其資金流十分依賴政府回款，但恰逢國開行總行正式收回棚改項目審批權，此類項目審批收緊便給該公司帶來了巨大的財務壓力。而蓬溪縣金福實業(yè)有限責任公司主要承擔該縣的土地整理及房地產開發(fā)業(yè)務，其信托產品在2019年3月1日發(fā)生違約，也是因政府回款較慢導致。

綜上發(fā)現(xiàn)，川內綜合實力較弱的區(qū)縣所設立的城投企業(yè)，其流動性風險值得關注。

表 7：2018-2020年3月四川省區(qū)縣級城投企業(yè)非標違約產品規(guī)模

數(shù)據來源：普益標準

（三）普益標準城投企業(yè)綜合評價模型

由于城投企業(yè)的優(yōu)劣不僅與企業(yè)自身的經營情況有關，還與其所屬地方政府的綜合實力密不可分。因此，普益標準針對城投企業(yè)的綜合評價模型中，包含了地方政府綜合評價、企業(yè)實力及輿情三個方面。模型涉及的具體指標及對應分值如下表所示，*終根據各項指標得分計算出城投企業(yè)的綜合評分，并根據分值將企業(yè)劃分為1至9檔，對應的評分依次降低。

表 8：2020年普益標準城投企業(yè)綜合評價模型

（四）普益標準四川省城投企業(yè)綜合評價結果

根據普益標準的城投企業(yè)評價模型，我們計算了四川省173家發(fā)債城投企業(yè)的綜合評分，其中地級市城投平臺參評98家，區(qū)縣級平臺參評75家。

1.四川省城投企業(yè)綜合評價結果概覽

從全省各城投企業(yè)的普益綜合評價結果來看，全省城投企業(yè)主要分布在3~8檔，其中地級市企業(yè)集中分布在3~6檔，前2檔和后三檔的城投企業(yè)很少，1檔和9檔各有一家，分別是成都交通投資集團有限公司和眉山市宏順停車管理服務有限公司。而區(qū)縣級城投主要分布在5~8檔， 9檔企業(yè)有3家，無1檔類的企業(yè)。另外，除9檔以外，其余檔的地級市城投和區(qū)縣級城投的綜合得分差異很小。

從普益評價結果可以看出在前4檔中，四川省地級市城投企業(yè)的數(shù)量遠高于區(qū)縣級城投，但兩者的平均綜合得分無顯著差異，表明優(yōu)質的區(qū)縣城投實力和地級市城投相當，但數(shù)量較少。即整體來看，四川省有較多的優(yōu)質地級市城投企業(yè)，而區(qū)縣級城投則要選擇頭部企業(yè)。

圖 11：2019年四川省城投企業(yè)普益評價各檔數(shù)量分布和平均得分

數(shù)據來源：普益標準

2.普益標準地級市城投企業(yè)評價結果

根據地級市城投企業(yè)的綜合得分，在綜合排名在前十位的平臺中，成都市的城投企業(yè)有8家，主要優(yōu)勢在于成都市政府實力雄厚，除此以外，德陽和自貢各有一家城投公司入選。

從綜合實力來看，成都交通投資集團有限公司位列**，該集團主要負責成都市域內鐵路、公路、樞紐、能源等交通項目的投融資、建設和經營管理。除強大的政府背景外，相比于成都市其他的城投公司，該企業(yè)本身的綜合表現(xiàn)更佳，具體表現(xiàn)在其償債能力較為突出。若單從企業(yè)自身實力來看，則是自貢高新國有資本投資運營集團有限公司得分*高，其主要優(yōu)勢在于償債能力尤佳，該項得分為全省*高。

另外，眉山市宏順停車管理服務有限公司的綜合評分在全省地級市平臺中墊底，也是地級市平臺中唯一的9檔企業(yè)。主要原因在于企業(yè)自身實力薄弱，且平臺地位不高，政府支持力度有限，另加業(yè)務缺乏成長性，故償債壓力較大。

表 9：2019年四川省地級市城投企業(yè)普益綜合評價前十名

數(shù)據來源：普益標準

3.普益標準區(qū)縣級城投企業(yè)評價結果

根據各區(qū)縣級城投企業(yè)的綜合得分，綜合排名前十的城投幾乎都屬于成都市，除此之外，綿陽市和德陽綿竹市各有一家區(qū)縣城投入選前十。其中綿陽新興投資控股有限公司位列第四，該公司主要承擔綿陽高新區(qū)的發(fā)展建設任務，綿竹市金申投資集團有限公司排名第九，該公司主要經營綿竹市的棚戶區(qū)改造以及糧食銷售，為釀酒企業(yè)提供原料。

在綜合能力方面，成都武侯產業(yè)發(fā)展投資管理集團有限公司表現(xiàn)*佳，公司業(yè)務也聚焦在安置房、基礎設施建設上，主要優(yōu)勢在于地方政府實力較強。在企業(yè)自身實力方面，則是內江市東興區(qū)的內江人和國有資產經營有限責任公司得分*高，核心優(yōu)勢在于其債務狀況良好，資金壓力較小，同時企業(yè)具備較好的成長性，該公司承擔東興區(qū)城市基礎設施建設和土地整理開發(fā)等職能，是東興區(qū)重要的城投平臺。

另外，區(qū)縣級城投中資質較差的是眉山市東坡區(qū)益民供排水工程管理有限公司，因該企業(yè)主要從事公益性業(yè)務，但該城投平臺地位較低，債務負擔較重，且缺乏其他償債來源，故企業(yè)自身實力很弱。

表 10：2019年四川省區(qū)縣級城投企業(yè)普益綜合評價前十名

數(shù)據來源：普益標準

轉自：今日頭條